金融资本进入围猎时代 2016年并购好戏还在后面

上世纪80年代开始，美国经济经历了持续的扩张时期，并购浪潮迭起。来自广证恒生首席研究官袁季的研究统计显示，这一时期，美国投资银行的大力推动导致杠杆并购数量迅速飙升。敌意收购的价值金额在这一阶段并购价值中却占有较大的比例。其中，敌意收购最活跃的领域是石油、石化、医药和医疗设备、航空以及银行业。例如1981年~1985年，石油天然气行业占并购总价值的21.6%。

“目前中国金融市场的发展可以一定程度对标到(上世纪)80年代，类似的利率环境和并购手段。当时美国通货膨胀降低了负债的实际利率水平，使得债务的实际成本下降，刺激了以高负债为特征的杠杆收购，出现了一波‘敌意收购’的浪潮，‘蛇吞象’并不少见。”蒋展说，中国金融市场此前的敌意收购或杠杆收购正在慢慢增多。和美国上世纪80年代类似的是，这确实和中国目前的利率环境正相关。利率上升，借债成本大，作为理性的机构投资者，险资不会采用杠杆收购，但反之亦然。

对于宝能系意欲吞下万科，以王石为代表的万科管理层就曾将宝能系的行为联系到美国的经历。“我们可以看到上世纪80年代在美国有一轮敌意并购潮，敌意并购通常有两个主要特征，一个是事先不跟公司董事会和管理者作良好的沟通;第二个是利用一些杠杆来做收购，博取利益。今天我们遇到的情况和敌意并购潮的表现是一样的。”王石在相关发言中称。

不过，蒋展认为，目前中国的敌意收购并不多见，并购基金不多，债市也并不发达，“宝万之争”或许是杠杆并购的开端。“中国的债市一旦发展起来，这方面的并购肯定能发展起来。不一定要险资，并购基金也会发展，私募股权基金也会做同样的事情。”她称。

“类似于‘宝万之争’这样的并购事件会越来越多，资本市场越来越多元化，这也是金融市场不断成熟的一种表现。”国金证券首席策略分析师李立峰也对记者表达了类似观点。

“宝万之争”作为金融资本对A股并购的开端，由于一定的名人效应斩获市场无数聚焦，但记者采访发现，该事件也被不少投资人士看作2016年A股市场风格的预演。上述私募总裁就认为，险资作为目前国内资本市场最理性的机构投资者之一，开始青睐有成长性的优质蓝筹资产，将有助于改变A股炒作蔚然成风的不良习惯，展现出中国资本市场走向理性的端倪。

不只是险资，更多的金融资本也会参与到A股市场当中。

“保险公司代表一类投资者，之所以以举牌的形式投资，因为保险公司长线资金更多。其他的理财基金也会介入，或许并不一定以举牌的方式，但不妨碍它们认识到蓝筹股的价值。”上述私募总裁认为，2016年，如万科一样市盈率相对较低、成长性较高的地产、金融类股票将更多被金融资本青睐。